原標(biāo)題：天安財(cái)險(xiǎn)流動(dòng)性壓力未減，雪上加霜60億資本債發(fā)行計(jì)劃“泡湯”

　　藍(lán)鯨保險(xiǎn) 吳越

　　隨著3季度償付能力報(bào)告的披露，身處輿論漩渦的天安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天安財(cái)險(xiǎn)”），再度將流動(dòng)性危機(jī)暴露于眾，并無(wú)意外，盡管通過(guò)多種方式“拆東補(bǔ)西”出售資產(chǎn)回流資金，流動(dòng)性壓力仍在持續(xù)。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，伴隨優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的陸續(xù)出售，天安財(cái)險(xiǎn)投資收益大幅下滑，資產(chǎn)質(zhì)量有所弱化，盈利能力同樣不樂(lè)觀，截至3季度末，天安財(cái)險(xiǎn)凈虧損29.75億元，連續(xù)凈現(xiàn)金流出，入不敷出。

　　雪上加霜的是，藍(lán)鯨保險(xiǎn)獲悉，天安財(cái)險(xiǎn)2017年曾獲批發(fā)行60億資本補(bǔ)充債，但近日到期失效，通過(guò)外資融資補(bǔ)血緩壓的路被堵上，業(yè)內(nèi)人士分析稱，或因天安財(cái)險(xiǎn)主體資質(zhì)欠佳。內(nèi)憂外患，天安財(cái)險(xiǎn)仍舊重重壓力加身。

　　左手兌付右手虧損，流動(dòng)性承壓天安財(cái)險(xiǎn)入不敷出

　　2019年，為滿足理財(cái)險(xiǎn)到期的兌付以及流動(dòng)性需要，天安財(cái)險(xiǎn)大規(guī)模變現(xiàn)投資資產(chǎn)，給凈利潤(rùn)帶來(lái)直觀負(fù)面影響。先將時(shí)間線拉長(zhǎng)，2018全年，得益于可觀的投資收益，盡管天安財(cái)險(xiǎn)承保虧損11.13億元，但整體盈利1.29億元。

　　反觀2019年，1季度，天安財(cái)險(xiǎn)虧損13.48億元；2季度，虧損14.72億元；3季度，虧損幅度略有下降，凈虧損1.55億，大致核算，前3季度，天安財(cái)險(xiǎn)累計(jì)虧損29.75億。

　　入不敷出，恰是天安財(cái)險(xiǎn)當(dāng)下面臨的窘境，大幅虧損伴隨的，是現(xiàn)金持續(xù)外流。早在1季度，天安財(cái)險(xiǎn)對(duì)其流動(dòng)性狀況尚且樂(lè)觀，表示未來(lái)1年內(nèi)現(xiàn)有資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入尚可覆蓋現(xiàn)有負(fù)債的預(yù)期現(xiàn)金流出。

　　2季度，天安財(cái)險(xiǎn)凈現(xiàn)金大幅流出10.47億元，3季度，為滿足到期兌付以及賣(mài)出回購(gòu)資金需求，凈現(xiàn)金流出1.37億元。截至3季度末，天安財(cái)險(xiǎn)3個(gè)月內(nèi)的綜合流動(dòng)比率從上季末的232.34%急速下滑為58.05%，下降174.29個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)天安財(cái)險(xiǎn)介紹，主要是因“投資資產(chǎn)3個(gè)月內(nèi)預(yù)期現(xiàn)金流入較上季度大量下降，同時(shí)未來(lái)3個(gè)月內(nèi)投資型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的期滿給付資金需求較上季度小幅上升”。按照天安財(cái)險(xiǎn)早期披露的理財(cái)險(xiǎn)兌付進(jìn)度，2019年5月至12月需兌付154.21億元，2020年需兌付16.44億元。

　　事實(shí)上，為滿足理財(cái)險(xiǎn)兌付，天安財(cái)險(xiǎn)已進(jìn)行了一系列資產(chǎn)“騰挪”補(bǔ)缺，包括信托產(chǎn)品提前到期；不動(dòng)產(chǎn)投資項(xiàng)目處置；提前支取定期存款；通過(guò)股權(quán)投資基金、興業(yè)銀行股權(quán)等資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資等方式謀求資金。

　　起初，天安財(cái)險(xiǎn)也打得一手“好算盤(pán)”，希望僅通過(guò)轉(zhuǎn)讓興業(yè)銀行股權(quán)收益權(quán)融資，度過(guò)流動(dòng)性難關(guān)，并與華夏人壽簽訂協(xié)議，但在轉(zhuǎn)讓期滿后，多計(jì)并施籌集資金的天安財(cái)險(xiǎn)未能夠按時(shí)足額回收標(biāo)的股權(quán)收益權(quán)，無(wú)奈延期。

　　而后，流動(dòng)性持續(xù)收緊的天安人壽不得以通過(guò)出清拋售興業(yè)銀行股票的方式，化解燃眉之急。2019年6月至8月，天安財(cái)險(xiǎn)通過(guò)大宗交易和集中競(jìng)價(jià)的方式，累計(jì)出售所持有的興業(yè)銀行股票4.98億股，占比2.396%，交易完成后，天安財(cái)險(xiǎn)不再持有興業(yè)銀行股票，同樣，也不再具備提名董事的權(quán)利。

　　現(xiàn)如今，天安財(cái)險(xiǎn)3個(gè)月內(nèi)的綜合流動(dòng)性比率僅為58.05%；在不考慮未標(biāo)明到期日的資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，1年內(nèi)的綜合流動(dòng)比率為150.45%；壓力情景下的流動(dòng)性覆蓋率分別為38.18%、33.99%，優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)的期末賬面價(jià)值不能完全覆蓋未來(lái)一個(gè)季度的凈現(xiàn)金流。

　　“流動(dòng)性比例是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)，采取相應(yīng)措施才能應(yīng)對(duì)流動(dòng)性問(wèn)題，包括將金融資產(chǎn)提前到期或者質(zhì)押融資”，中國(guó)精算師協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)員徐煜琛對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析道，考慮到資產(chǎn)變現(xiàn)的難度，天安財(cái)險(xiǎn)同樣存在短期流動(dòng)性壓力。

　　落花有意流水無(wú)情，天安財(cái)險(xiǎn)無(wú)緣發(fā)行60億資本補(bǔ)充債

　　理財(cái)險(xiǎn)兌付的“包袱”壓得天安財(cái)險(xiǎn)難以喘氣，除了以一己之力扛起兌付責(zé)任，天安財(cái)險(xiǎn)或也考慮過(guò)借助外力，譬如發(fā)債融資。而近日，這扇門(mén)也被關(guān)上。

　　藍(lán)鯨保險(xiǎn)獲悉，由于未能在批復(fù)有效期完成資本補(bǔ)充債發(fā)行工作，天安財(cái)險(xiǎn)60億元資本補(bǔ)充債的發(fā)行資格已“泡湯”。

　　2017年7月，天安財(cái)險(xiǎn)獲得原保監(jiān)會(huì)批復(fù)，可在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行10年期資本補(bǔ)充債，發(fā)債規(guī)模不超過(guò)120億，3個(gè)月后，人民銀行將發(fā)行額度“橫刀砍半”，獲批定向發(fā)行不超過(guò)60億元的資本補(bǔ)充債券。

　　作為保險(xiǎn)公司補(bǔ)充注冊(cè)資本金提升自身實(shí)力的重要方式，不少保險(xiǎn)公司均通過(guò)發(fā)債募資方式，外部“補(bǔ)血”，為長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展做準(zhǔn)備。藍(lán)鯨保險(xiǎn)粗略統(tǒng)計(jì)，截至9月，險(xiǎn)企年內(nèi)增資發(fā)債規(guī)模已超過(guò)500億，譬如中國(guó)人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)分別獲批發(fā)行不超過(guò)350億、100億的資本補(bǔ)充債，并在2個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，火速成功發(fā)行。

　　據(jù)了解，在取得批復(fù)后，天安財(cái)險(xiǎn)積極會(huì)同中介機(jī)構(gòu)推進(jìn)此次資本補(bǔ)充債發(fā)行的各項(xiàng)工作，但由于債券市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，天安財(cái)險(xiǎn)未能在批復(fù)有效期內(nèi)完成發(fā)行資本補(bǔ)充債的各項(xiàng)事宜。10月19日，也就是一周之前，為期兩年的批復(fù)到期失效。

　　這也意味著，天安財(cái)險(xiǎn)如后期再推出發(fā)行資本補(bǔ)充債券計(jì)劃，需重新履行相關(guān)審批程序并上報(bào)銀保監(jiān)會(huì)及人民銀行批準(zhǔn)。

　　“發(fā)債融資，除補(bǔ)充保險(xiǎn)公司注冊(cè)資本外，也可使流動(dòng)性得到改善，但并非都能成功發(fā)行”，一位從事金融研究的金融研究員向藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析指出，在其看來(lái)，發(fā)行主體的資質(zhì)、市場(chǎng)利率及市場(chǎng)景氣程度，是影響債券發(fā)行進(jìn)展的關(guān)鍵因素。

　　“受宏觀環(huán)境影響，近年來(lái)債券市場(chǎng)利率一度下滑，也對(duì)發(fā)債主體的資質(zhì)，譬如資產(chǎn)狀況、信用狀況提出了更高要求”，上述金融研究員補(bǔ)充稱，早前部分資質(zhì)欠佳的主體通過(guò)高利率從公開(kāi)市場(chǎng)融入資金，但到期兌付出現(xiàn)困難，當(dāng)前市場(chǎng)投資者更為謹(jǐn)慎，在投資時(shí)傾向于認(rèn)購(gòu)低風(fēng)險(xiǎn)資本債，擠出效應(yīng)或使得天安財(cái)險(xiǎn)無(wú)緣資本債發(fā)行。

　　事實(shí)上，天安財(cái)險(xiǎn)的信用資質(zhì)已被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)列入負(fù)面信用觀察名單，5月，中債資信評(píng)估即將天安財(cái)險(xiǎn)債項(xiàng)等級(jí)評(píng)為“AA-”。9月，中債資信評(píng)估更新定期跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，其中點(diǎn)明，受投資資產(chǎn)收縮影響，天安財(cái)險(xiǎn)投資收益大幅下滑，凈利潤(rùn)大幅虧損，盈利能力有所弱化。

　　“天安財(cái)險(xiǎn)1年內(nèi)仍需兌付部分理財(cái)型產(chǎn)品，面臨一定期滿給付壓力”，中債資信評(píng)估指出，不再持有興業(yè)銀行股權(quán)后，天安財(cái)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性降低，資產(chǎn)質(zhì)量有所弱化，“下半年仍需依靠投資資產(chǎn)變現(xiàn)，短期流動(dòng)性仍面臨一定壓力”。

　　除期待早日甩掉理財(cái)險(xiǎn)“兌付”包袱外，天安財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整也迫在眉睫。2019年，天安財(cái)險(xiǎn)提出了“業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、理賠專項(xiàng)管控、非車(chē)戰(zhàn)略發(fā)展、財(cái)務(wù)成本管控、依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)”的整體思路，將目光轉(zhuǎn)向非車(chē)業(yè)務(wù)。

　　2019年年中工作會(huì)上，天安財(cái)險(xiǎn)提出全年保費(fèi)160億元的目標(biāo)，并提出“打好3季度效益發(fā)展關(guān)鍵戰(zhàn)役”的口號(hào)。截至3季度末，天安財(cái)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入117.31億，距離目標(biāo)線仍有約40億的差距，僅剩2個(gè)月的時(shí)間，天安財(cái)險(xiǎn)又能否熬過(guò)如約兌付、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的“挑戰(zhàn)期”，如愿達(dá)成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)？

責(zé)任編輯：張譯文